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從流通率看中國房地產走勢
2016-07-20 中國時報
[提要]在中國房地產市場去庫存的背景下,提升流通率的重要性不言而喻。經驗表明:經濟越發達、住房自有率越高、人口凈流入越高、房地產市場越成熟、金融支援越充分,流通率越高。

 中國房地產市場去庫存的背景下,提升存量房流通率的重要性不言而喻,而流通率和經濟發達程度、住房自有率、人口凈流入、房地產市場成熟程度、金融支援充分程度等因素息息相關,且影響著存量房市場的房屋供給及住房需求的升級,最終影響到房屋資源的有效配置。

2016年初中國二手房市場升溫,房地產市場逐步進入存量房(已被購買或自建并取得所有權證書的房屋)時代,存量房流通率也正在成為新階段影響房地產市場走勢的關鍵點之一。流通率的高低不僅決定著存量房市場的房屋供給,也直接影響著住房需求的升級,最終影響到房屋資源的有效配置。 統計顯示,2015年全年,中國存量房資產管理價值達到150萬億人民幣,但二手房交易額僅為3.5萬億人民幣。最近的資料也顯示,中國存量房流通率只有1.5%。 流通率是指每年交易的二手房數量與存量房總量的比率。中國存量房流通率近年來一直維持在1.6%至2.1%之間,僅為美國水平的1/3,英國和澳大利亞的2/5、法國的1/2,明顯偏低,尚存較大的提升空間。 中國不同城市之間的流通率差異明顯。2015年,上海、北京、深圳的流通率分別為4.4%、3.5%和2.9%。歷史上,北京和深圳的流通率分別到過4.5%和4.7%的峰值。北京、上海和深圳3個一線城市的流通率已經非常接近英、美等發達經濟體的水平。廣州和南京、天津等城市的流通率也較高,大概在2~4%之間。杭州、鄭州、長沙、成都等發展較快的二線城市,2015年流通率都接近2%,而且近年來提升比較快速。部分二線城市和絕大部分三、四線城市,流通率仍然較低。典型如南寧,2015年的流通率僅0.8%,存量房市場仍處于起步階段。 在中國房地產市場去庫存的背景下,提升流通率的重要性不言而喻。經驗表明:經濟越發達、住房自有率越高、人口凈流入越高、房地產市場越成熟、金融支援越充分,流通率越高。 其一,穩定的經濟發展是存量房交易活躍、流通率提升的基礎。其內在邏輯是:穩定的經濟發展帶給樓市較強的市場信心,給予居民"敢于住房消費"的預期,刺激人們剛需、改善等需求的有序釋放;更為重要的是,穩定的經濟增長增強了消費者對未來收入的預期,使其敢于動用杠桿將未來的消費提前,將潛在的"需要"變成有效的"需求"。 參照美國1968年以后的GDP增速和流通率資料,人們對經濟發展的預期較實際經濟增速對流通率的影響更大。2007年金融危機發生時,美國GDP增速由2007年的4.32%急降至2009年的-2.04%,下降了6.36個百分點,但期間流通率由3.43%降至3.38%,僅下降0.05個百分點,變動率僅為GDP增速的1/127。 其二,不斷提升的住房自有率是流通率上升的重要前提。住房自有率越高,存量房水庫的水位線越高,推動成交的勢能越大。 以美國為例,1940年以前美國大多數家庭以租房為主,嚴重制約流通率的提升。1940年~1960年期間,美國聯邦政府通過一系列激勵措施革新了全國住房信貸系統,加之美國郊區化趨勢的推動,美國住房自有率從44%提高到62%,成為1960年之后美國流通率波動上升的最大驅動力。2004年,美國住房自有率上升至歷史峰值69%,流通率也同時達到歷史峰值6.38%。 其三,人口流通是流通率上升的核心動力。"人口"即"需求",是一切需求的基礎和前提。人口對房地產需求的驅動作用主要有兩個方面:一是有購買力的人口增長會直接促進樓市成交;二是沒有購買力的人口增長會活躍住宅租賃市場,促進租賃型住宅投資,進而間接促進樓市成交。需要注意的是,有購買力的凈增人口,購房需求具有一定的剛性和即時性,對樓市成交而言比較"有質量"。 但值得注意的是,同一類型的凈增人口在不同經濟體的"質量"可能迥異。在美國,自然人口的增長比移民人口的增長對流通率的影響更大。這主要是因為,自然增長的人口大多是美國原居民或時間較長移民的后代,家庭收入較高,其住房改善需求比較剛性和即時性,可以有效地推動存量房交易;而在英國,移民人口的增長對存量房的流通率影響更大。 此外,經紀人規模的有效增長,以及伴隨而來的服務水平不斷提高、成交效率不斷提升,也可以推動流通率提升。    

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